आरपश्चिम एशिया में भू-राजनीतिक अस्थिरता इस बात का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए मजबूर कर रही है कि भारत की व्यापक आर्थिक ताकत को कैसे मापा जाता है।

मार्च 2026 तक, यह अस्थिरता सक्रिय व्यापक आर्थिक तनाव में बदल गई है। रुपया रिकॉर्ड निचले स्तर पर गिर गया है ₹95 प्रति डॉलर पर, कच्चे तेल की भारतीय बास्केट $156.29 तक पहुंच गई प्रति बैरल, और भारतीय रिज़र्व बैंक ने अस्थिरता को रोकने के लिए विदेशी मुद्रा भंडार में अरबों डॉलर तैनात किए हैं। ऐसी स्थितियों में, मजबूत तिमाही जीडीपी प्रिंट घरेलू गतिविधि को पकड़ते हैं लेकिन अक्सर ऊर्जा आयात, शिपिंग मार्गों और राजकोषीय बफर से जुड़ी कमजोरियों को नजरअंदाज कर देते हैं।

इस पृष्ठभूमि में, भारत एक आश्चर्यजनक व्यापक आर्थिक विरोधाभास के साथ बजट के बाद के सत्र में प्रवेश कर रहा है। हेडलाइन संकेतक मजबूत बने हुए हैं: भारतीय स्टेट बैंक को उम्मीद है कि वित्त वर्ष 2026 की तीसरी तिमाही में जीडीपी वृद्धि लगभग 8.1 प्रतिशत होगी, सार्वजनिक पूंजीगत व्यय जीडीपी के 4 प्रतिशत के करीब होगा, और वित्तीय समेकन वित्त वर्ष 27 तक 4.3 प्रतिशत घाटे की राह पर होगा। साथ ही, बाहरी बफर कमजोर हो रहे हैं। विदेशी मुद्रा भंडार हाल के उच्चतम स्तर से गिरकर लगभग $709.76 बिलियन हो गया है, जबकि संघर्ष की शुरुआत के बाद से $8 बिलियन से अधिक के विदेशी पोर्टफोलियो बहिर्वाह ने मुद्रा दबाव बढ़ा दिया है।

फिर भी आय गतिशीलता कमजोर बनी हुई है। वास्तविक मज़दूरी कम बनी हुई है, घरेलू देनदारियाँ सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 41 प्रतिशत तक बढ़ गई हैं, और निजी निवेश राज्य के पूंजीगत व्यय के विस्तार से पीछे है।

यह विचलन भारत की राजकोषीय संरचना में एक गहरे बदलाव को दर्शाता है: राजस्व तेजी से लेनदेन से जुड़े करों द्वारा संचालित होता है जबकि खर्च पूंजी निर्माण की ओर झुकता है। एक स्थिर वैश्विक वातावरण में यह मॉडल विकास को बनाए रख सकता है, लेकिन जब ऊर्जा बाजार अस्थिर हो जाते हैं, तो इसकी स्थिरता इस बात पर निर्भर करती है कि राजकोषीय राजस्व, उपभोग और निवेश बाहरी वस्तु झटके का सामना कर सकते हैं या नहीं।

राजस्व संरचना में परिवर्तन

भारत की राजस्व संरचना उन तरीकों से बदल रही है जो अस्थिर वैश्विक माहौल में और भी महत्वपूर्ण हैं। राजस्व प्राप्तियां वित्त वर्ष 2016-20 में सकल घरेलू उत्पाद के 8.5 प्रतिशत से बढ़कर वित्त वर्ष 22-25 (पीए) में लगभग 9.1 प्रतिशत हो गई हैं, लेकिन यह वृद्धि आयकर के विस्तार के बजाय पुनर्गठन को दर्शाती है। केंद्रीय बजट 2026-27 में कुल कर राजस्व ₹ 44.04 लाख करोड़ अनुमानित है।, फिर भी अधिकांश उछाल अब लेन-देन चैनलों से आता है। वित्त वर्ष 2015 में जीएसटी संग्रह 22.8 लाख करोड़ रुपये तक पहुंच गया, जबकि वित्तीय और सीमा पार लेनदेन पर लेवी का भी विस्तार हुआ है।

जब अधिक श्रमिक स्थायी भुगतान वाले रोजगार में चले जाते हैं तो प्रत्यक्ष करों का आम तौर पर विस्तार होता है। परिणामस्वरूप, राजस्व वृद्धि राजस्व वृद्धि के बजाय आर्थिक लेनदेन की मात्रा पर निर्भर करती है।

बाहरी झटके, विशेष रूप से ऊर्जा की कीमतों में वृद्धि जो परिवहन लागत को बढ़ाती है और घरेलू खर्च को कम करती है, लेनदेन को तेजी से धीमा कर सकती है। ऐसी परिस्थितियों में, गतिविधि से जुड़े करों पर निर्भर एक राजकोषीय मॉडल उपभोग, व्यापार और वित्तीय बाजारों में व्याप्त भू-राजनीतिक बाधाओं के प्रति अधिक संवेदनशील हो जाता है।

यह कमजोरी पिछले झटकों के दौरान स्पष्ट रही है। महामारी के दौरान, अनुमानित और वास्तविक जीएसटी राजस्व के बीच बढ़ते अंतर ने केंद्र सरकार को राजस्व की कमी को पूरा करने के लिए 2020 और 2022 के बीच राज्यों से 2.69 लाख करोड़ रुपये से अधिक उधार लेने के लिए मजबूर किया।

तेल की कीमतों में बढ़ोतरी का असर

भारत की वित्तीय प्रणाली संरचनात्मक रूप से तेल की कीमत में अस्थिरता के संपर्क में है। देश अपने कच्चे तेल का लगभग 85-87 प्रतिशत आयात करता है, जिससे प्रत्यक्ष व्यापक आर्थिक ट्रांसमिशन चैनल बाहरी ऊर्जा झटके के प्रति संवेदनशील हो जाता है।

अनुभवजन्य अनुमान बताते हैं कि कच्चे तेल की कीमतों में 10 डॉलर प्रति बैरल की वृद्धि से उपभोक्ता मूल्य सूचकांक मुद्रास्फीति लगभग 0.2 प्रतिशत अंक बढ़ सकती है, चालू खाता घाटा लगभग 9-10 बिलियन डॉलर (जीडीपी का लगभग 0.4 प्रतिशत) बढ़ सकता है और आंशिक पास-थ्रू शर्तों के तहत सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि लगभग 0.5 प्रतिशत अंक कम हो सकती है। तेल के झटके वित्तीय प्रणाली के माध्यम से भी प्रसारित होते हैं: उच्च ऊर्जा लागत से उर्वरक और एलपीजी सब्सिडी की आवश्यकताएं बढ़ जाती हैं, परिवहन और रसद लागत में वृद्धि होती है, और मुद्रास्फीति से संबंधित लागत में वृद्धि होती है।

हाल की नीतिगत प्रतिक्रियाएँ इस संचरण को दर्शाती हैं। यूक्रेन पर रूसी हमले के बाद, भारतीय कच्चे तेल की टोकरी 2019 में लगभग 59 डॉलर प्रति बैरल से बढ़कर 2022 के मध्य में 120 डॉलर से अधिक हो गई।

मुद्रास्फीति पर अंकुश लगाने के लिए, सरकार ने नवंबर 2021 और मई 2022 के बीच पेट्रोल और डीजल पर केंद्रीय उत्पाद शुल्क में संचयी रूप से 13 और 16 रुपये प्रति लीटर की कटौती की, जिससे 2.2 लाख करोड़ रुपये का अनुमानित राजस्व नुकसान हुआ। इसी समय, ऊर्जा से संबंधित सब्सिडी का विस्तार हुआ, उर्वरक सब्सिडी में तेजी से वृद्धि हुई और कुल ऊर्जा सब्सिडी लगभग ₹3.2 लाख करोड़ तक पहुंच गई।

पश्चिम एशिया में चल रहे संघर्ष के बीच, ICRA का अनुमान है कि यदि तेल की कीमतें औसतन 100 डॉलर प्रति बैरल के आसपास रहती हैं, तो भारत का चालू खाता घाटा 0.7-0.8 प्रतिशत से बढ़कर सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 1 प्रतिशत हो सकता है, जबकि अधिक सब्सिडी और मुआवजे की आवश्यकताओं के कारण सरकारी खर्च 3.6 ट्रिलियन रुपये तक बढ़ सकता है। यह दर्शाता है कि कैसे ऊर्जा के झटके एक साथ बाहरी असंतुलन और वित्तीय तनाव में तब्दील हो जाते हैं।

जब तेल की कीमतें बढ़ती हैं, तो सरकारें आमतौर पर कर कटौती और सब्सिडी विस्तार के माध्यम से झटके का कुछ हिस्सा झेल लेती हैं, जिससे राजकोषीय गुंजाइश कम हो जाती है। लेन-देन से जुड़े करों पर बढ़ती निर्भरता वाली प्रणाली में, ऐसे झटके एक साथ खपत को कमजोर कर सकते हैं, जीएसटी को कम कर सकते हैं और खर्च के दबाव को बढ़ा सकते हैं, जिससे प्रत्यक्ष राजकोषीय दबाव पैदा हो सकता है।

घरों पर असर

घरेलू बैलेंस शीट से एक प्रमुख चैनल का पता चलता है जिसके माध्यम से ऊर्जा की अस्थिरता घरेलू अर्थव्यवस्था में प्रसारित होती है।

भारत के सकल घरेलू उत्पाद में निजी खपत का हिस्सा लगभग 61.4 प्रतिशत है, फिर भी घरेलू देनदारियां 2022 में सकल घरेलू उत्पाद के लगभग 36-37 प्रतिशत से तेजी से बढ़कर 2025 तक 41 प्रतिशत से अधिक हो गई हैं, जिससे मुद्रास्फीति के झटकों के प्रति संवेदनशीलता बढ़ गई है और यह सुझाव दिया गया है कि कम ऋण के माध्यम से आय वृद्धि और विस्तार द्वारा खपत को बनाए रखा जा रहा है।

शुद्ध राजकोषीय बचत भी अधिक अस्थिर हो गई है, जो हाल की तिमाहियों में लगभग 7.6 प्रतिशत तक पहुंचने से पहले जीडीपी के लगभग 3-4 प्रतिशत तक गिर गई है, जो कमजोर राजकोषीय बफर का संकेत देती है।

मौजूदा झटके से जोखिम बढ़ रहा है, क्योंकि एलपीजी आपूर्ति श्रृंखलाओं में व्यवधान – जिनमें से 60 प्रतिशत से अधिक आयात पर निर्भर हैं – ने लंबे समय तक रीफिल चक्र और स्थानीय कमी में अनुवाद किया है, जिससे घरेलू ऊर्जा लागत में वृद्धि हुई है, भले ही उत्तोलन उच्च बना हुआ है।

साथ ही, भारत की खर्च रणनीति ने बुनियादी ढांचे के नेतृत्व वाले विकास पर ध्यान केंद्रित किया है। केंद्रीय बजट 2026-27 में 17.15 लाख करोड़ रुपये का प्रभावी पूंजीगत व्यय निर्धारित किया गया है।.

जबकि इस तरह के फ्रंट-लोडेड निवेश दीर्घकालिक उत्पादक क्षमता को मजबूत करते हैं, यह कल्याण स्थिरता के लिए राजकोषीय स्थान को सीमित कर देता है। महात्मा गांधी राष्ट्रीय ग्रामीण रोजगार गारंटी अधिनियम के लिए आवंटन 2023-24 में गिरकर ₹60,000 करोड़ हो गया, जो पिछले साल के संशोधित अनुमान से 33 प्रतिशत कम है; दिसंबर 2022 तक, राज्यों ने पहले ही उपलब्ध धनराशि का 117 प्रतिशत खर्च कर दिया था, जिसमें ₹ 8,449 करोड़ बकाया देनदारियां थीं।

कम वेतन वाले माहौल में, आयातित ऊर्जा मुद्रास्फीति वास्तविक आय को कम कर देती है जबकि ऋण भुगतान दायित्व स्थिर रहते हैं। बढ़ती घरेलू उत्तोलन इसलिए एक व्यापक आर्थिक कमजोरी बन जाती है, खासकर जब राजकोषीय नीति आय समर्थन पर पूंजी निर्माण को प्राथमिकता देती है और बाहरी झटके खपत को कमजोर करते हैं। घरों के अलावा, भू-राजनीतिक अनिश्चितता भी कॉर्पोरेट निवेश और ऋण आवंटन को आकार दे रही है।

औद्योगिक क्षेत्र के लिए निहितार्थ

भारत का औद्योगिक उछाल तेजी से सार्वजनिक निवेश के साथ-साथ पूंजी-सघन क्षेत्रों में केंद्रित है। दिसंबर 2025 में औद्योगिक उत्पादन 7.8 प्रतिशत बढ़ा, विनिर्माण क्षेत्र में साल-दर-साल 8.1 प्रतिशत और अप्रैल-दिसंबर में 4.8 प्रतिशत की वृद्धि हुई। आर्थिक सर्वेक्षण 2025-26 के अनुसार, उच्च और मध्यम-प्रौद्योगिकी उद्योगों का अब उत्पादन मूल्य में लगभग 46 प्रतिशत योगदान है।

इसके विपरीत, श्रम प्रधान उद्योग कमजोर बने हुए हैं।

बढ़ती परियोजना घोषणाओं के बावजूद निजी निवेश सतर्क बना हुआ है।

सीएमआईई (सेंटर फॉर मॉनिटरिंग इंडियन इकोनॉमी) के आंकड़ों से पता चलता है कि लगभग 80 प्रतिशत नई परियोजना घोषणाएं निजी फर्मों द्वारा की जाती हैं, फिर भी 2022-23 में केवल 9 प्रतिशत ही पूरी हुई हैं, जो एक ऐसी रिकवरी का सुझाव देती है जो श्रम आय से अधिक उत्पादन क्षमता को बढ़ाती है। हाल के वित्तीय स्थिरता आकलन से पता चलता है कि बैंक बैलेंस शीट एक दशक पहले की तुलना में काफी मजबूत हैं।

अस्थिर वैश्विक माहौल में, यह वित्तीय ताकत व्यापक ऋण विस्तार के बजाय अधिक जोखिम चयनात्मकता में तब्दील हो गई है।

हालिया एलपीजी संकट ने रेस्तरां, क्लाउड किचन और छोटे खाद्य व्यवसायों को वाणिज्यिक सिलेंडर की कमी के कारण बंद करने के लिए मजबूर कर दिया है, जिग वर्कर यूनियनों ने खाद्य वितरण ऑर्डर में 50-60 प्रतिशत की गिरावट की सूचना दी है। इस तरह के झटके श्रम-प्रधान और अनौपचारिक क्षेत्रों को असंगत रूप से प्रभावित करते हैं, जहां आय सीधे दिन-प्रतिदिन की मांग से जुड़ी होती है और संस्थागत सुरक्षा की कमी होती है, यहां तक ​​​​कि पूंजी-प्रधान क्षेत्र वित्तीय प्रणाली के भीतर अपेक्षाकृत अछूते रहते हैं।

जैसे-जैसे बाहरी दबाव बढ़ता है, वे राजकोषीय वैकल्पिकता का एक व्यापक प्रश्न उठाते हैं: एकीकरण लक्ष्यों को छोड़े बिना झटके झेलने की राज्य की क्षमता। राजकोषीय स्थिति पूंजीगत व्यय से जुड़ी हुई है और राजस्व आर्थिक लेनदेन पर निर्भर है, भू-राजनीतिक बाधाएं तेजी से प्रति-चक्रीय हस्तक्षेप के लिए जगह को कम कर सकती हैं। ऐसे संदर्भ में, भारत को आय-आधारित मांग, अधिक लचीले राजस्व आधार और अधिक ऊर्जा विविधीकरण की दिशा में पुनर्संतुलन करना होगा, अन्यथा बाहरी झटकों को राजकोषीय तनाव के आवर्ती स्रोत में बदलने का जोखिम उठाना होगा।

(दीपांशु मोहन ओपी जिंदल ग्लोबल यूनिवर्सिटी के प्रोफेसर और डीन हैं। वह एलएसई में विजिटिंग प्रोफेसर और ऑक्सफोर्ड यूनिवर्सिटी में विजिटिंग एकेडमिक फेलो हैं। सक्षम राज और अदिति लाजर ने इस कॉलम में योगदान दिया।)