विदेशी मुद्रा भंडार आमतौर पर तब उच्चतम दिखाई देता है जब वे गिर रहे होते हैं। शांत समय में, वे पृष्ठभूमि में एक विश्वसनीय संख्या के रूप में बैठे रहते हैं और कम ध्यान आकर्षित करते हैं। लेकिन जब रुपया दबाव में आता है, तो यह आंकड़ा अचानक इस बात का पैमाना बन जाता है कि नीति निर्माताओं के पास अशांत बाहरी माहौल को प्रबंधित करने के लिए कितनी गुंजाइश है। भारत का विदेशी मुद्रा भंडार एक सप्ताह में 18.34 बिलियन डॉलर गिर गया, जिसने इसके आकार की तुलना में अधिक ध्यान आकर्षित किया। यह भारत के बाहरी खातों के माध्यम से बढ़ते दबाव, उन्हें अवशोषित करने में भारतीय रिजर्व बैंक की भूमिका और लंबे समय तक हस्तक्षेप के साथ व्यापार बाधाओं के बारे में एक व्यापक सवाल उठाता है।

यह भी पढ़ें: नेशनल हेराल्ड मामले में गांधी के “बाहरी विचार” का आरोप

छवि को स्वयं कुछ अनपैकिंग की आवश्यकता है। हेडलाइन रिजर्व में गिरावट का मतलब यह नहीं है कि आरबीआई ने वास्तव में विदेशी मुद्रा बाजार में 18.34 बिलियन डॉलर की बिक्री की है। भारत के भंडार में विभिन्न मुद्राओं के साथ-साथ सोना भी शामिल है। इस प्रकार उनके डॉलर के मूल्य में परिवर्तन समकक्ष हस्तक्षेप के बिना भी हेडलाइन संख्या को प्रभावित कर सकता है।

इसलिए, महत्वपूर्ण सवाल यह है कि कितना बदलाव मूल्यांकन परिवर्तन को दर्शाता है और कितना आरबीआई के सक्रिय हस्तक्षेप को दर्शाता है।

नहीं के पीछे का दबाव

मुद्रा बाजार से एक कदम पीछे हटना और भुगतान संतुलन पर विचार करना उपयोगी है, जो शेष विश्व के साथ अर्थव्यवस्था के लेनदेन का प्रतिनिधित्व करता है। यह भारत में एक ज्ञात संरचनात्मक कमजोरी है। कच्चे तेल, उर्वरक और प्रमुख इलेक्ट्रॉनिक घटकों के मामले में इसका व्यापार घाटा कमजोर है। ये ऐसे क्षेत्र नहीं हैं जहां मूल्य वृद्धि या रुपये के मूल्यह्रास के कारण मांग आसानी से गिर सकती है। ऐसे में घरेलू मांग बढ़ने से पहले आयात बिल बढ़ सकता है। यह भारत में सेवाओं के निर्यात और प्रेषण द्वारा आंशिक रूप से संतुलित है। सॉफ्टवेयर और अन्य व्यावसायिक सेवाओं से विदेशी मुद्रा आय महत्वपूर्ण है, और प्रेषण बाहरी आय का एक महत्वपूर्ण स्रोत है। ऐतिहासिक रूप से, इन प्रवाहों का उपयोग व्यापार घाटे से उत्पन्न दबाव को कम करने के लिए किया गया है।

लेकिन ये बफ़र्स स्वयं वैश्विक चक्रों के संपर्क में हैं। पश्चिम में प्रौद्योगिकी व्यय में मंदी, या प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं में श्रम बाजारों में मंदी, सेवाओं के निर्यात और प्रेषण की वृद्धि को धीमा कर सकती है। ऐसा विशेष रूप से तब होता है जब यह उच्च आयात बिल के साथ मेल खाता है, जो चालू खाते को अधिक असुरक्षित बनाता है।

जब धन का प्रवाह उलट जाता है तो चीजें और अधिक जटिल हो जाती हैं। यदि वैश्विक निवेशक उभरते बाजारों के अपने जोखिम मूल्यांकन को बदलते हैं तो विदेशी पोर्टफोलियो निवेश तेजी से बदल सकते हैं। जब वित्तीय बाजारों में कम डॉलर प्रवाहित हो रहे हों तो देश को सामान आयात करने के लिए डॉलर की बढ़ती मांग का अनुभव हो सकता है।

यहीं पर भंडार आते हैं। वे केंद्रीय बैंक को उस असंतुलन के एक हिस्से को अवशोषित करने और विनिमय दर में अचानक समायोजन से बचने में सक्षम बनाते हैं। हालाँकि, वे उन बाहरी दबावों को दूर नहीं करते हैं जो उन्हें पैदा करते हैं।

आरबीआई का बैलेंस एक्ट

घरेलू मौद्रिक परिचालन में मौद्रिक हस्तक्षेप शामिल है। यदि आरबीआई डॉलर बेचता है और रुपये खरीदता है, तो यह बैंकिंग प्रणाली से रुपये की तरलता खत्म कर रहा है। नीति निर्माता तरलता लाने के लिए अन्य उपकरणों का उपयोग करके उस प्रभाव का मुकाबला कर सकते हैं। इसे नसबंदी कहा जाता है और यह केंद्रीय बैंक को घरेलू वित्तीय स्थितियों को सख्त किए बिना विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करने में सक्षम बनाता है।

हालाँकि, नसबंदी के कुछ फायदे हैं। तरलता की स्थितियाँ बांड पैदावार, ऋण उपलब्धता और उधार लेने की लागत को प्रभावित करती हैं। विदेशी निवेशकों के लिए भारतीय वित्तीय परिसंपत्तियों का सापेक्ष आकर्षण घरेलू मुद्रा स्थितियों से भी प्रभावित हो सकता है।

यह असंभव त्रिमूर्ति की पुरानी पहेली है। किसी देश के लिए स्वतंत्र मौद्रिक नीति, कड़ाई से प्रबंधित विनिमय दर और अप्रतिबंधित पूंजी गतिशीलता होना असंभव है। भारत में आंशिक पूंजी खाता लचीलापन आरबीआई को पूरी तरह से खुली वित्तीय प्रणाली की तुलना में अधिक नीतिगत स्थान देता है। लेकिन आज के वित्तीय बाजार अभी भी पोर्टफोलियो गतिविधियों, डेरिवेटिव और ऑफशोर बाजारों के माध्यम से वैश्विक डॉलर संदेश को तेजी से ले जाते हैं।

डॉलर की मांग स्वयं-मजबूत करने वाली भी हो सकती है।

यदि किसी भारतीय कंपनी पर विदेशी मुद्रा में गैर-भुगतान योग्य देनदारी है, तो उसे लगता है कि डॉलर में गिरावट जारी रहेगी, तो वह अपनी डॉलर खरीद में तेजी ला सकती है। आयातक अग्रिम भुगतान कर सकते हैं। निर्यातक अपनी डॉलर आय का रूपांतरण स्थगित कर सकते हैं। वैश्विक डॉलर की तरलता में कमी से बैंक विदेशी मुद्रा ऋण देने के बारे में अधिक सतर्क हो सकते हैं। प्रत्येक उत्तर अपने आप में अर्थपूर्ण हो सकता है। साथ में, जब बाज़ार दबाव महसूस कर रहा हो तो वे डॉलर की मांग बढ़ा सकते हैं।

इस प्रकार शुरुआती झटके के बाद मुद्रा की चाल में तेजी आ सकती है।

क्या भंडार हमें नहीं बताते

एक और ब्लाइंड स्पॉट हेडलाइन रिजर्व नंबर में है।

हेडलाइन रिजर्व में तुरंत बदलाव किए बिना फॉरवर्ड लेनदेन केंद्रीय बैंक की भविष्य की विदेशी मुद्रा देनदारियों को प्रभावित कर सकता है। इस प्रकार विदेशी मुद्रा भंडार केंद्रीय बैंक की विदेशी मुद्रा स्थिति का पूर्ण संकेतक नहीं है। शीर्षक स्टॉक के साथ-साथ अन्य देनदारियों, जैसे आगे की प्रतिबद्धताओं को भी ध्यान में रखा जाना चाहिए।

अंतर्राष्ट्रीय अनुभव सीखने के लिए एक अच्छा सबक है, लेकिन भारत के लिए कोई खाका नहीं है। तुर्की और मिस्र के घटनाक्रम से पता चलता है कि जब वैश्विक वित्तीय स्थितियाँ तंग होती हैं तो बाहरी असंतुलन, अस्थिर पूंजी प्रवाह और मुद्रा स्थिरता को बनाए रखना कितना मुश्किल होता है। भारत में स्थिति अलग है, खासकर इसके उच्च बफर स्टॉक और अद्वितीय बाहरी वित्तपोषण व्यवस्था के साथ।

सबक यह है कि दबाव की गति उतनी ही महत्वपूर्ण है जितनी दबाव स्टॉक की मात्रा।

भले ही किसी देश के पास विदेशी मुद्रा भंडार का बड़ा भंडार हो, लेकिन विदेशी मुद्रा की मांग लगातार बनी रहने पर उसे कड़े फैसले लेने पड़ सकते हैं।

लचीलापन परीक्षण

जब मुद्रा पर दबाव अधिक होता है, तो मुद्दे के रूप में विनिमय दर पर ध्यान केंद्रित करने की प्रवृत्ति होती है। नीति निर्माताओं के लिए अधिक महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि विनिमय दर सतह से नीचे की अर्थव्यवस्था के बारे में क्या कह रही है।

हस्तक्षेप से समायोजन को सुचारू बनाने और बाजार की विकृतियों से बचने में मदद मिल सकती है, खासकर जब वित्तीय बाजार अपेक्षा-उन्मुख हो जाते हैं और झुंड व्यवहार प्रदर्शित करना शुरू कर देते हैं। हालाँकि, लंबे समय तक दबी हुई मुद्रा अस्थिरता के कारण समायोजन में देरी भी हो सकती है क्योंकि फर्म और निवेशक बाहरी स्थितियों पर प्रतिक्रिया करने में देरी कर सकते हैं।

कभी-कभी, क्रमिक गिरावट एक उपयोगी आर्थिक उद्देश्य पूरा कर सकती है। यह आयात की लागत को बढ़ाता है, विदेशी कमाई के रुपये के मूल्य को मजबूत करता है, और व्यवसायों को बाहरी परिस्थितियों में बदलाव के बारे में सूचित करता है। नीतिगत दुविधा यह है कि व्यवस्थित मूल्यह्रास और यादृच्छिक मूल्यह्रास के बीच अंतर कैसे किया जाए। शॉक अवशोषक के रूप में काम कर सकता है। दूसरा अस्थिर हो सकता है.

इस प्रकार भारत के लिए दीर्घकालिक उत्तर मिंट रोड स्थित हस्तक्षेप डेस्क पर नहीं है। एक अधिक लचीले बाहरी खाते को निर्यात के मामले में अधिक विविध और अधिक लचीला होना चाहिए, और प्रमुख मध्यवर्ती वस्तुओं के घरेलू उत्पादन के मामले में अधिक लचीला होना चाहिए, और ऊर्जा मूल्य झटके के प्रति कम संवेदनशील होना चाहिए और पूंजी प्रवाह के प्रति कम संवेदनशील होना चाहिए जो अचानक उलट सकता है।

18.34 बिलियन डॉलर की संख्या में थोड़े समय के लिए उतार-चढ़ाव हो सकता है। इसका महत्व कारण और प्रभाव से निर्धारित होगा।

विदेशी मुद्रा भंडार अंततः व्यापक आर्थिक बीमा का एक रूप है। वे अपेक्षाकृत शांतिपूर्ण समय के दौरान जीवित रहते हैं, और जब दुनिया अशांत हो जाती है तो अर्थव्यवस्था एक व्यवहार्य बफर होती है। भारत के लिए मुद्दा यह नहीं है कि उस बीमा का उपयोग किया जाना चाहिए या नहीं। बात यह है कि क्या इसके लिए आवश्यक दबाव अल्पकालिक झटके हैं या कमजोरियों के संकेत हैं जिन्हें नीति को स्थायी रूप से संबोधित करने की आवश्यकता है।

रुपये की गिरावट के पीछे ये सबसे अहम सवाल है. एक मजबूत आरक्षित स्थिति कठिन समय के दौरान अर्थव्यवस्था को सहारा दे सकती है। हालाँकि, उस कुशन की ताकत उसके नीचे बाहरी खाते की ताकत पर निर्भर करती है।

(दीपांशु मोहन ओपी जिंदल ग्लोबल यूनिवर्सिटी में अर्थशास्त्र के डीन और प्रोफेसर हैं। वह लंदन स्कूल ऑफ इकोनॉमिक्स (एलएसई) में विजिटिंग प्रोफेसर और ऑक्सफोर्ड विश्वविद्यालय में विजिटिंग रिसर्च फेलो हैं)

अस्वीकरण: ये लेखक के निजी विचार हैं